Почему «последняя миля» стала горячей темой для инвесторов
Если совсем по‑простому, логистика последней мили — это тот самый курьер, который везёт вам посылку от склада до двери. Но за этим «курьер довёз коробку» стоит гигантский рынок: по оценкам McKinsey, только городской last mile уже перевалил за сотни миллиардов долларов в год и продолжает расти двузначными темпами. Неудивительно, что инвестиции в акции компаний последней мили стали отдельной нишей: здесь и рост e‑commerce, и быстрая доставка еды, и конкуренция технологий — от дронов до алгоритмов маршрутизации. Инвестор оказывается перед вопросом не «входить или нет», а во что именно заходить внутри этого сектора и как сравнить разные бизнес‑модели: операторов доставки, агрегаторов, маркетплейсы с собственной логистикой, инфраструктурные сервисы.
Как устроен рынок last mile и за что вы реально платите, покупая акции
Когда вы решаете купить акции логистических компаний доставки последней мили, вы фактически голосуете деньгами за определённый способ решения одной и той же проблемы: как быстро, дёшево и предсказуемо довезти товар к конечному потребителю. В костях этой задачи сидят несколько дорогих компонентов: плотность заказов (сколько доставок удаётся «уложить» на один маршрут), затраты на курьеров и транспорт, стоимость городского времени (пробки, парковка, штрафы), возвраты и отказные заказы. Компании различаются не только брендами и приложениями, а тем, как они оптимизируют именно эти издержки. Одни вкладываются в микросклады у дома, другие — в IT‑платформу и алгоритмы, третьи — в собственный парк и бренд‑лояльность, превращая доставку в маркетинговый инструмент.
Ключевые сегменты: кого вообще можно считать «игроками последней мили»
На рынке можно условно выделить несколько типов публичных компаний, которые в той или иной мере завязаны на последнюю милю. Это помогает структурировать, во что инвестировать в секторе last mile логистики, а не хватать первые попавшиеся тикеры.
- Классические логистические операторы с выделенным last mile (FedEx, UPS, Deutsche Post / DHL, «Деловые линии» на частном рынке и их аналоги).
- E‑commerce и маркетплейсы со своей логистикой (Amazon, Ozon, MercadoLibre, Alibaba с Cainiao, JD Logistics).
- Платформы on‑demand доставки (DoorDash, Uber Eats, Just Eat Takeaway, Delivery Hero, в ряде стран — «Яндекс Еда»/«Delivery Club», но не все публичны).
- Инфраструктурные и технологические игроки (операторы пунктов выдачи, постаматов, SaaS‑решения для маршрутизации и управления курьерами, например, DispatchTrack, Bringg — многие из них пока частные).
Три подхода к инвестициям в last mile: рост, устойчивость, инфраструктура
Инвестор, который заходит в логистику последней мили, обычно выбирает между тремя стратегиями. У каждой свои плюсы, риски и горизонты. Сравнивать их стоит не только по красивым презентациям менеджмента, но и по суровой статистике: маржинальность, рост GMV, доля повторных клиентов, коэффициент загрузки курьеров.
Подход №1: Ставка на агрессивный рост и долю рынка
Это любимая стратегия тех, кто помнит, как рос Amazon или как DoorDash с 2018 по 2021 год увеличил свою выручку более чем в 6 раз. Суть подхода проста: вы покупаете компании, которые активно наращивают обороты и клиентскую базу, часто в ущерб текущей прибыли. Их цель — занять максимальную долю рынка, выжить конкурентов и позже «докрутить» экономику заказа до плюса. Такие перспективные акции компаний доставки последней мили обычно выглядят очень привлекательно по выручке: год к году +30–50 % и выше, экспансия в новые города и страны, запуск дополнительных сервисов — от доставки продуктов до dark stores.
Плюсы подхода:
- Потенциально высокая доходность, если компания закрепит за собой доминирующую позицию.
- Рост выручки и GMV поддерживает интерес аналитиков и СМИ.
- Часто такие компании становятся объектами поглощения более крупными игроками.
Минусы подхода:
- Убыточность на операционном уровне может сохраняться годами.
- Высокая волатильность: любое замедление роста сразу обрушивает оценку.
- Зависимость от дешёвого капитала (долга или новых эмиссий акций).
Пример из практики: DoorDash и уроки пандемии
DoorDash в США — классический пример того, как работает ставка на рост. В 2020–2021 годах в разгар пандемии его выручка взлетела с ~$0,9 млрд до более чем $4 млрд в год, а капитализация на пике превышала $70 млрд. Однако компания долго оставалась убыточной на уровне чистой прибыли, а любое упоминание замедления роста заказов приводило к просадкам котировок на 10–15 % за день. Инвестор, который входил на хайпе, но не был готов переживать такие качели, оказывался заложником собственной нетерпеливости. Здесь аналитика и прогноз акций логистики последней мили становятся особенно важны: нужно понимать, где заканчивается «здоровый» рост, а где начинаются иллюзии масштаба без шансов выйти в устойчивую рентабельность.
Подход №2: Ставка на устойчивых «якорных» игроков
Второй подход — выбирать компании, у которых last mile — лишь часть более широкого бизнеса, и которые уже давно научились зарабатывать. Это крупные логистические операторы (UPS, DHL) или гиганты e‑commerce (Amazon, в ряде регионов — Ozon и MercadoLibre). Логистика последней мили у них встроена в экосистему: она повышает удержание клиентов и средний чек, но не обязательно должна быть сверхприбыльной сама по себе. В этом подходе вы не гонитесь за максимальным ростом, а берёте более предсказуемые денежные потоки и дивиденды (там, где они есть).
Преимущества устойчивого подхода:
- Более низкая волатильность котировок по сравнению с чистыми игроками доставки.
- Диверсификация выручки: даже если last mile «проседает», другие сегменты поддерживают компанию.
- Часто есть дивиденды или байбэки, что снижает зависимость доходности только от роста цены акции.
Риски и ограничения:
- Рост может быть умеренным (10–15 % в год), без «хайповых» удвоений.
- Последняя миля может быть всего лишь небольшим драйвером, а не основным источником стоимости.
- Для оценки нужно разбираться сразу в нескольких бизнес‑линиях, а не только в доставке.
Пример: Amazon как инфраструктура последней мили
Amazon за последние 10–15 лет потратил десятки миллиардов долларов на развитие собственных логистических мощностей: сортировочные центры, фулфилмент, парк фургонов, сеть пунктов выдачи. По разным оценкам, в США до половины посылок Amazon доставляет уже собственной сетью, а не через UPS или USPS. Инвестор, купивший акции компании в 2013–2014 годах, по сути, вложился и в e‑commerce, и в cloud‑бизнес AWS, и в логистику последней мили. При этом рыночные риски были более сглаженными за счёт сильной облачной маржинальности, которая компенсировала высокие капитальные расходы на «железо» и транспорт.
Подход №3: Ставка на инфраструктуру и «пики и лопаты»
Третий путь — инвестировать не в тех, кто возит коробки, а в тех, кто предоставляет им инструменты: программное обеспечение для оптимизации маршрутов, операторов постаматов, компаний, сдающих в аренду микросклады, производителей электрокаров и велокурьерских решений. Многие из этих игроков пока не публичны, но среди них появляются интересные IPO‑кандидаты и уже торгующиеся компании в смежных отраслях. Логика такая же, как во времена «золотой лихорадки»: стабильно зарабатывали не только старатели, а продавцы лопат, палаток и джинсов.
Кому подходит инфраструктурный подход:
- Тем, кто не хочет зависеть от «войн субсидий» в доставке еды и товарки.
- Инвесторам с более длинным горизонтом и терпением к медленному, но устойчивому росту.
- Тем, кто готов разбираться в нишевых технологиях, а не только в потребительских брендах.
Практический пример: постаматы и пункты выдачи
В Европе и Азии активно развиваются сети постаматов: InPost в Польше, Cainiao в Китае. Модель проста: чем больше посылок вы переведёте в самовывоз, тем дешевле обходится доставка на последней миле. Один курьер привозит сразу сотни посылок в точку, а не развозит их по отдельным адресам. Экономия на одном отправлении измеряется долями доллара, но на миллионах посылок в месяц это превращается в десятки миллионов прибыли. Для инвестора это менее шумный сегмент, чем доставка горячей еды, но фундаментально куда более устойчивый: привычка людей забирать посылки по пути с работы гораздо стабильнее, чем мода на конкретное приложение.
Как сравнивать компании: не только выручка, но и юнит-экономика
В логистике последней мили красивая выручка сама по себе мало что значит. Голая цифра в стиле «компания выросла на 40 %» не говорит, зарабатывает ли бизнес на каждом заказе или сжигает деньги инвесторов. Поэтому, анализируя инвестиции в акции компаний последней мили, полезно смотреть немного глубже, чем стандартные P/E и P/S.
Технический блок: какие метрики важны
Для оценки компаний последней мили обращайте внимание на следующие показатели (их формулы обычно раскрываются в отчётности или презентациях для инвесторов):
- Revenue per order / ARPU по заказам. Сколько компания зарабатывает на одной доставке (с учётом сборов с клиентов и комиссий с партнёров).
- Delivery cost per order. Суммарная стоимость выполнения одного заказа: курьеры, топливо или электроэнергия, амортизация транспорта, IT‑инфраструктура.
- Contribution margin per order. Разница между выручкой и переменными издержками на заказ до учёта маркетинга и фиксированных расходов.
- Retention / доля повторных заказов. Насколько клиенты возвращаются — критично для окупаемости привлечения.
- Average orders per courier per hour. Загрузка курьеров: ключ к снижению себестоимости.
Если contribution margin остаётся отрицательной на протяжении нескольких лет, а компания продолжает масштабироваться «в минус», это сигнал: рост идёт за счёт субсидий и дисконтов. В какой‑то момент этот «праздник» закончится, и рынок начнёт требовать выхода хотя бы в операционный ноль.
Реальные кейсы: когда рост не равен успеху
В 2020–2021 годах многие сервисы быстрой доставки продуктов (10–15 минут до двери, dark stores у дома) показывали взрывной рост. В Германии и Великобритании на волне пандемии появились десятки приложений, часть из которых быстро стала заметной в городах‑миллионниках. Но уже к 2023 году многие из них были либо поглощены крупными игроками, либо закрылись: unit‑экономика не сходилась даже при большом потоке заказов, аренда точек и косты на курьеров «съедали» любую наценку. Инвесторы, которые ориентировались только на темпы роста GMV и количество скачиваний приложения, часто оказывались в убытке, когда последующие раунды финансирования проходили с дисконтом или вовсе замораживались.
География и регуляторика: почему рынок США не равен Европе и Азии
Выбирая, куда именно входить, важно понимать, что last mile сильно зависит от плотности населения, стоимости труда и регулирования. Одни и те же бизнес‑модели могут отлично работать в Азии и проваливаться в США или наоборот. Поэтому аналитика и прогноз акций логистики последней мили всегда делаются с учётом регионального контекста, а слепое копирование успешного кейса из одной страны в другую редко даёт тот же результат.
США: высокая стоимость труда и мощные конкуренты
В США доставка последней мили строится на дорогом труде курьеров и развитой пригородной инфраструктуре. Здесь устойчиво работают крупные игроки вроде UPS и FedEx, а также USPS, а все новые сервисы вынуждены либо находить нишу (доставка еды, grocery), либо идти в партнёрство с гигантами. Такие компании, как Amazon, постепенно «отжимают» объём у традиционных операторов за счёт масштаба и вертикальной интеграции. При этом давление профсоюзов и усиленный контроль за условиями труда курьеров повышают себестоимость доставки. Инвестору стоит помнить: компания, обещающая сверхдешёвую доставку «за счёт оптимизации», в реальности может столкнуться с регуляторным барьером и исками.
Европа: плотные города и ставка на самовывоз
В Европе плотная застройка и традиционно сильный общественный транспорт способствуют развитию модели «click & collect» и постаматов. Граждане готовы забирать посылки по пути домой, а города поддерживают форматы, уменьшающие трафик и выбросы. Это создаёт благоприятную среду для операторов инфраструктуры, но повышает конкуренцию среди последней мили до дома: курьеры дороже, города активно ограничивают въезд коммерческого транспорта в центры. Инвестор, выбирающий акции логистики последней мили в Европе, часто смотрит на компании, которые умеют интегрировать доставку с устойчивой мобильностью — велосипеды, электрокары, общие склады.
Азия: масштаб и технологический рывок
В Китае, Корее и Юго‑Восточной Азии last mile часто развивается в связке с суперприложениями и маркетплейсами. Meituan, JD.com, Alibaba через Cainiao — это не просто доставки, а целые цифровые экосистемы. Плотность населения и массовая цифровизация позволяют быстрее достигать окупаемости: больше заказов на единицу инфраструктуры, более дешевая рабочая сила (в отдельных странах) и активная поддержка со стороны платформ. Но здесь сильнее политические и регуляторные риски: государство может за несколько лет радикально поменять правила игры для цифровых гигантов, что мы уже видели в Китае примерно с 2021 года.
Практические шаги инвестора: как подойти к выбору и не утонуть в хайпе
Чтобы не потеряться в море тикеров и новостей, полезно выстроить для себя чёткий алгоритм выбора компаний в секторе последней мили. Он не избавит от рыночных рисков, но снизит вероятность импульсивных решений и входа «на пике».
Шаг 1. Определитесь со стратегией и горизонтом
Сначала честно ответьте себе: вы хотите поймать агрессивный рост, получать стабильный кэшфлоу или делать ставку на инфраструктуру? От этого зависят и типы компаний, и допустимая волатильность, и доля таких активов в портфеле. Для консервативного инвестора логично держать last mile как часть большого транспортного или e‑commerce‑экспозиции, а не в виде отдельных рискованных стартапов.
Шаг 2. Разберите бизнес-модель и юнит-экономику
Прежде чем покупать акции логистики последней мили, просмотрите хотя бы пару квартальных отчётов и презентаций. Ищите ответы на вопросы:
- Зарабатывает ли компания на одном заказе или доплачивает за него?
- Какова динамика маржинальности: она улучшалась или ухудшалась последние 8–12 кварталов?
- За счёт чего растёт выручка: больше заказов или больше субсидий/скидок?
- Не прячутся ли логистические потери в других статьях отчёта (общие расходы, маркетинг)?
Если компания не раскрывает метрики по заказам, а ограничивается общими цифрами выручки, это повод быть осторожнее: либо бизнес слишком фрагментирован, либо менеджмент пока не хочет показывать внутреннюю механику.
Шаг 3. Сравните несколько компаний в одном сегменте
Не ограничивайтесь одним брендом. Сравните как минимум двух‑трёх конкурентов с похожей моделью: два крупные службы доставки, два оператора быстрой доставки еды, два маркетплейса. Посмотрите, у кого выше удержание клиентов, ниже стоимость выполнения заказа, стабильнее динамика по операционной прибыли. Часто окажется, что маркетингово более заметный игрок проигрывает менее медийному по фундаментальным показателям.
Шаг 4. Учитывайте макро- и регуляторные факторы
Last mile чувствительна к изменениям зарплат, стоимости топлива, регулированию курьерского труда и городской инфраструктуре. Рост минимальной зарплаты или запрет на ночную доставку в ключевых городах может съесть половину маржи. Перед тем как принять решение, во что инвестировать в секторе last mile логистики в конкретной стране, почитайте местные новости: что говорит правительство о курьерских сервисах, появляются ли новые налоги, как города относятся к росту трафика.
Риски и ловушки: на что легко «попасться» частному инвестору
Логистика последней мили выглядит простой и понятной, потому что каждый из нас — конечный потребитель. Но именно это создаёт иллюзию экспертности: «я часто пользуюсь этим приложением, значит, компания точно вырастет». Такая логика частично сработала с Amazon или Uber, но в массе приводит к переоценке популярных брендов и недооценке тихих инфраструктурных игроков. Ниже пара типичных ловушек, в которые попадают инвесторы, выходящие на этот рынок.
- Слишком сильный фокус на бренде, а не на цифрах. «Любят» приложение — не значит «зарабатывают» на нём.
- Игнорирование долговой нагрузки. Логистические компании капиталоёмки: склады, сортировочные центры, транспорт. Высокая долговая нагрузка при росте ставок может быстро превратить рост выручки в проблемы с рефинансированием.
- Ожидание быстрого IPO выхода. Стартапы last mile не всегда стремятся на биржу; многие предпочитают продаться стратегическому инвестору. Для частного инвестора это часто означает ограниченный доступ к самым «сочным» историям на ранних этапах.
Итоги: как сочетать разные подходы и собрать рабочую стратегию
Инвестиции в акции компаний, занимающихся логистикой последней мили, — это не ставка на «курьеров», а выбор между разными архитектурами будущей городской доставки. Кто‑то делает ставку на суперприложения и мгновенную доставку, кто‑то строит сеть пунктов выдачи и постаматов, кто‑то «упаковывает» всё это в облачные алгоритмы оптимизации. Разумная стратегия для частного инвестора — не пытаться угадать единственного победителя, а комбинировать несколько подходов: взять устойчивого «якорного» игрока, добавить одну‑две более рискованные позиции с акцентом на рост и по возможности включить инфраструктурный компонент, который зарабатывает вне зависимости от того, кто именно привезёт посылку.
Такой портфель в секторе последней мили позволяет одновременно участвовать в росте e‑commerce, получать выгоду от развития городской логистики и снижать риски, связанные с модой на конкретные приложения и бизнес‑модели. При этом важно помнить, что перспективные акции компаний доставки последней мили остаются высокорисковым активом, зависящим от технологий, регулирования и потребительских привычек. Регулярная аналитика и прогноз акций логистики последней мили, внимательное чтение отчётности и понимание реальной юнит‑экономики — ваши главные инструменты, чтобы отличие интересного роста от дорогой иллюзии не приходилось осознавать уже после обвала котировок.
